دریچه‌ای رو به بازار سرمایه | repositoriumm

۲۲:۴۸:۲۰ ۱۴۰۴/۱۰/۰۱

🔸 مسیله ی جالب اثر غیرواقعی وامید بر شاخص کل در پایان روز 10 اذر، نماد معاملاتی گروه مدیریت سرمایه گذاری امید (وامید) با قیمت هر سهم 1428 تومان (ارزش بازار 138487 میلیارد تومان) برای مجمع افزایش سرمایه متوقف شد و در مجمع 12 اذر، تعداد سهام این شرکت از حدود 97 میلیارد سهم به 375 میلیارد سهم رسید که از این میزان افزایش، حدود 202 میلیارد سهم از محل مطالبات و اورده نقدی (20210 میلیارد تومان) و حدود 76 میلیارد سهم از محل سود انباشته (7591 میلیارد تومان) بوده است. همچنین اعلام شد که «با توجه به زمان برگزاری مجمع عمومی عادی سالیانه منتهی به 30 دی 1404 شرکت، افزایش سرمایه فوق تا زمان برگزاری این مجمع نزد مرجع ثبت شرکت ها به ثبت نخواهد رسید. لذا، به دارندگان حق تقدم سودی تعلق نمیگیرد.» سپس در 23 اذر، نماد وامید با سرمایه و تعداد سهام جدید به معاملات بازگشت و حدود 34 درصد مثبت خورد و تاثیر مثبت نیم درصدی بر شاخص کل بورس داشت. قیمت پایانی روز 23 اذر 567 تومان بود و با لحاظ تعداد سهام جدید (375 میلیارد سهم)، ارزش بازار 213 هزار تومانی در سایت شرکت مدیریت فناوری بورس تهران (Tsetmc) به چشم خورد. نکته ی قابل توجه این است که نه به حق تقدم ها و نه به سهام جایزه سودی در مجمع سالیانه پیش رو تعلق نخواهد گرفت و سود تقسیم شده (186 تومان به ازای هر سهم با فرض تقسیم سود 18 هزار میلیارد تومانی شرکت) به هر کدام از 97 میلیارد سهم قبلی خواهد رسید. با این مثبت 34 درصدی و اثر مثبت نیم درصدی بر شاخص کل بورس، بیایید ببینیم دارایی سهامداران وامید از 10 اذر تا 23 اذر چه تغییری کرده است. فرض کنید پیش از مجمع، شما 970 سهم وامید داشتید که با قیمت هر سهم 1428 تومان، ارزش سهام شما میشد 1385160 تومان. پس از مجمع، 970 سهم قابل معامله دارید به قیمت 567 تومان جمعا 549990 تومان. همچنین 2021 حق تقدم دارید که با واریز 100 تومان پس از مجمع و ثبت افزایش سرمایه به سهم تبدیل می شود و میتوان ارزش ان را اکنون به ازای هر حق تقدم 281 تومان (567 منهای 100 منهای 186) جمعا 567901 تومان دانست. همچنین 759 سهم جایزه مربوط به افزایش سرمایه از محل سود انباشته دارید که اکنون قابل معامله نیست و پس از ثبت افزایش سرمایه قابل معامله خواهد بود و قیمت نظری ان 381 تومان (567 منهای 186) است که برای 759 سهم میشود 289179 تومان. جمع ارزش این سه مورد (سهامی که الان قابل معامله است، حق تقدم و سهام جایزه) برابر است با 1407070 تومان که تنها یک و نیم درصد بیشتر از ارزش دارایی پیش از مجمع شما است و نه 34 درصد! این پازل و تناقض چگونه قابل توضیح است؟ در واقع نحوه ی محاسبه در سایت Tsetmc به گونه ای بوده است که فرض شده است میزان تقسیم سود صفر خواهد بود. حالا هر چقدر که میزان تقسیم سود در مجمع پیش رو بیشتر باشد، این اختلاف زیادتر خواهد بود و اکنون، این نیم درصد اثر مثبت بر شاخص کل منطبق بر واقعیت نیست که این موضوع، هفته ی گذشته موجب اعتراض برخی از مدیران دارایی شد که عملکردشان در مقایسه با شاخص کل سنجیده می شود. حال اگر پس از تقسیم سود در مجمع، این اثر مثبت در شاخص کل با اثر منفی کاهشی خنثی شود، این ایراد تا حدی رفع خواهد شد وگرنه یک اثر مثبت نیم درصدی تنها از این محل در شاخص کل باقی خواهد ماند. نکته ی پیچیده تر این است که «میزان تقسیم سود» بر ارزش این حق تقدم ها و سهام جایزه غیرقابل معامله اثرگذار است در حالی که میزان ان به صورت قطعی مشخص نیست و در اختیار سهامدار عمده است. بهترین سناریو برای فردی که اکنون حق تقدم استفاده نشده را خریداری میکند این است که تقسیم سود حداقلی در مجمع انجام شود و بهترین سناریو برای فردی که پس از مجمع افزایش سرمایه و پیش از مجمع سالیانه تقسیم سود، سهام این شرکت را میخرد این است که تقسیم سود حداکثری انجام شود. هر چند که شرکت اعلام کرده «سیاست تقسیم سهامدار عمده همانند سنوات گذشته و حداقل به میزان میانگین 3 سال گذشته سود تعیین شده که در مجمع عمومی عادی نیز حداقل میانگین مزبور پیشنهاد خواهد شد» اما اولا بهتر است عدد دقیق ان اعلام شود، ثانیا قاعدتا نظر سهامدار عمده میتواند تا مجمع تغییر کند و مشخص نیست چه تعهدی به عدد اعلامی فعلی وجود دارد. البته در صورت تغییر میزان سود تقسیمی در مجمع نسبت به سود تقسیمی اعلامی فعلی، سازمان بورس میتواند در افزایش سرمایه های بعدی سخت گیری بیشتری کند. القصه، این مسیله از جهت «تاثیر غیرواقعی بر شاخص کل» و «تاثیر یک متغیر در اختیار سهامدار عمده بر ارزش دارایی سایر افراد» قابل تامل است. شاید یک راه، کوتاه تر شدن زمان معامله حق تقدم های استفاده نشده و زمان ثبت افزایش سرمایه ها است تا پیچیدگی های این چنینی نیز رخ ننماید. تا ان زمان، اصلاح فرمول قیمت تعدیلی پس از مجمع افزایش سرمایه و پیش از بازگشایی نماد در سایت Tsetmc میتواند کمک کند.