shahbazi | shahbazim

۱۵:۱۷:۵۹ ۱۴۰۴/۰۲/۲۵

صندوق با ضریب اهرم ثابت برای چه شرایطی از بازار مناسبتر است؟ چالش های ضریب اهرم ثابت: 1- تله اهرم ثابت: در نمونه جهانی این صندوق ها معمولاً بازده روزانه شاخص پایه را با یک ضریب ثابت (مثلاً 2 برابر) تکرار می کنند. برای انجام این کار، ان ها باید هر روز دارایی های خود را بازتعادل (Rebalance) کنند تا نسبت اهرم حفظ شود. اما همین بازتعادل روزانه، در بازه های زمانی طولانی تر، منجر به چیزی می شود که به ان «تله اهرم ثابت» می گویند. دلیلش ناشی از عامل نوسانات است: نوسانات (Volatility Drag): فرض کنید بازار دو روز متوالی چنین رفتار کند: روز اول: شاخص +10% رشد کند. ETF اهرمی 2x باید +20% رشد کند. روز دوم: شاخص -9% افت کند. ETF اهرمی 2x باید -18% افت کند. حاصل نهایی بازده شاخص تقریباً صفر می شود، ولی ETF اهرمی در مجموع زیان می دهد. (قیمت صندوق اهرمی را 1000 فرض کنید؛ بازدهی +20% قیمت را به 1200 می رساند و سپس بازدهی -18% قیمت را به 984 می رساند.) این پدیده در بازارهای پرنوسان تشدید می شود، حتی اگر روند کلی بازار خنثی یا مثبت باشد. *منظور از 2x، ضریب اهرم 1 می باشد.* 2- تحت تاثیر قرار گرفتن ترکیب دارایی: روند صعودی فرضی مثال قبل را در نظر بگیرید و فرض کنیم که مدیر صندوق در برقراری تعادل و مدیریت ضریب موفق بود. حال چالش اینجاست که وزن سهام صندوق 10% طی یک روز افت می کند. در واقع در صورت تعادل ضریب توسط مدیر، یک همت منابع نقد وارد صندوق شده و ممکن است روز بعد مدیر نتواند دارایی خریداری کند. حتی اگر هم خریداری کند، افت یک روزه وزن سهام باعث می شود تا شاهد افت بازدهی برای روز بعد در صورت صعودی بودن بازار شویم! 3- منابع زیاد برای کنترل ضریب اهرم: برای کنترل ضریب اهرم، مدیر به هر حال باید از منابع تحت مدیریت خود بهره گیری کند. البته قابل ذکر است که محدودیت قانونی وجود ندارد و از گذشته مدیران اهرمی، با دارایی صندوق های درامد ثابت خودشان در واحدهای عادی سرمایه گذاری می کردند تا کنترل ضریب اهرم تا حدی در اختیار خودشان باشد. تا زمانی که صندوق اهرمی کوچک باشد و مدیر صندوق، صندوق درامد ثابت بزرگی را تحت مدیریت دارد، چندان چالش خاصی به وجود نخواهد امد. اما اگر صندوق بزرگی باشد، کمی کار دشوار می شود؛ فرض کنید در مورد یک صندوق اهرمی 10,000 میلیارد تومانی صحبت می کنیم و این صندوق، ضریب 1 واحد (یعنی 5 همت واحد عادی و 5 همت واحد ممتاز) دارد. اگر بازار در یک روز 5% رشد کند، دارایی کل صندوق 10% افزایش می یابد و خالص ارزش دارایی، روز بعد (تقریباً بدون لحاظ نرخ بهره) این طور خواهد شد: 6 همت واحد ممتاز و 5 همت واحد عادی! مدیر صندوق برای حفظ ضریب باید انتهای روز بیش از 1 همت منابع از واحدهای عادی را احتمالاً با صندوق درامد ثابت خود خریداری کند و این همان چالش بزرگ است؛ زیرا حتی ممکن است نصاب درامد ثابت به هم بریزد یا منافع سرمایه گذاران ان صندوق درامد ثابت تحت تاثیر قرار بگیرد، مگر انکه مدیر از سایر منابع برای این کار استفاده کند. بنابراین ضریب اهرم ثابت: 1- در روندهای قوی صعودی کارسازتر بوده و باعث کسب بازده بهتر برای سرمایه گذاران می شود. 2- در بازارهای نوسانی با استناد به مورد اول توضیحات فوق، به نظر نمی تواند عملکرد خوبی داشته باشد. 3- در بازارهای نزولی قوی، عملکرد صندوق می تواند مناسبتر باشد؛ زیرا ضریب به طور فزاینده افزایش پیدا نمی کند. *مورد اول و دوم برگرفته از مقاله ای تحت عنوان «A Risky Double That Doesn't Multiply by Two»* --------------- #فلگ_تحلیل