Market Digest.IR | mdigestir

۱۱:۴۹:۴۷ ۱۴۰۵/۰۵/۲۳

📊نظر Goldman Sachs درباره شرکت SanDisk پس از گزارش روز سرمایه گذاران شرکت SanDisk در روز سرمایه گذاران اهداف مالی بلندمدتی ارایه کرد که از نظر Goldman Sachs به طور محسوسی بهتر از انتظارات بازار است. این بانک پس از این رویداد، رتبه «خرید» را حفظ کرده و قیمت هدف 12ماهه سهم را 2200 دلار تعیین کرده است؛ در حالی که قیمت سهم در زمان انتشار گزارش 1344 دلار بوده و این هدف، حدود 63.7% پتانسیل رشد را نشان می دهد. • اهداف مالی؛ بالاتر از انتظار بازار شرکت برای سال های مالی 2028 تا 2030 انتظار دارد درامد با سرعتی حدود 15 تا 19 درصد در سال رشد کند. همچنین حاشیه سود ناخالص را حدود 80%، حاشیه سود عملیاتی را حدود 75% و حاشیه جریان نقد ازاد تعدیل شده را حدود 50% هدف گذاری کرده است. • قراردادهای بلندمدت؛ تغییر مهم در مدل کسب وکار شرکت در حال حرکت به سمت قراردادهای بلندمدت تر است تا نوسانات قیمت و چرخه ای بودن کسب وکار NAND کاهش پیدا کند. طبق توضیحات مدیریت، حدود 94% از درامد قراردادی تحت قراردادهای بلندمدت قرار گرفته است. این قراردادها میان هشت مشتری، حدود 91 میلیارد دلار قیمت کف قراردادی و 16.5 میلیارد دلار تضمین مالی را پوشش می دهند و انتظار می رود 50 تا 67% از حجم NAND برنامه ریزی شده در سال های مالی 2027 و 2028 را پوشش دهند. با این حال، Goldman Sachs معتقد است هنوز باید در عمل مشخص شود این قراردادها تا چه اندازه می توانند چرخه های قیمت NAND را تعدیل کنند. • برنامه بازخرید سهام شرکت اعلام کرده است که 100% جریان نقد ازاد مازاد را به سهامداران بازمی گرداند و بازخرید سهام ابزار اصلی خواهد بود. از برنامه بازخرید 6 میلیارد دلاری تاکنون حدود 4.5 میلیارد دلار اجرا شده و 1.5 میلیارد دلار باقی مانده است. • شدت سرمایه ای پایین؛ یکی از دلایل افزایش حاشیه سود یکی از نکات مهم گزارش، همکاری SanDisk با Kioxia است. این دو شرکت در فاصله 2021 تا 2025 حدود 29% از رشد بیت های صنعت NAND را ایجاد کرده اند، در حالی که تنها حدود 13% از هزینه سرمایه ای صنعت را به خود اختصاص داده اند. شرکت انتظار دارد با افزایش بهره وری و استفاده بهتر از ظرفیت تولید، رشد بیت ها را ادامه دهد و شدت سرمایه ای را در محدوده میانه تک رقمی حفظ کند. • فناوری HBF؛ مهم ترین پتانسیل صعودی خارج از NAND اما مهم ترین بخش گزارش از نگاه Goldman Sachs، فناوری HBF است. این فناوری مخفف High Bandwidth Flash و بر پایه NAND طراحی شده تا ظرفیت بسیار بیشتری را نسبت به HBM در اختیار سیستم های هوش مصنوعی قرار دهد. تفاوت اصلی این است که HBM بر پایه DRAM ساخته شده و سرعت بسیار بالایی دارد، اما ظرفیت ان محدود و هزینه هر واحد ظرفیت ان بالاست؛ در مقابل، HBF با استفاده از NAND می تواند حدود 8 تا 16 برابر ظرفیت بیشتر ارایه کند. هدف SanDisk جایگزینی کامل HBM نیست، بلکه ایجاد یک لایه حافظه با ظرفیت بالا برای استنتاج AI است. • بحث KV Cache؛ چرا برای HBF اهمیت دارد؟ یکی از دلایل اصلی این فرصت، رشد KV Cache در مدل های هوش مصنوعی است. این حافظه اطلاعات میانی مربوط به توکن های قبلی را نگه می دارد تا مدل مجبور نباشد در هر مرحله همان محاسبات را تکرار کند. با افزایش اندازه مدل، طول مکالمه و تعداد درخواست های هم زمان، حجم KV Cache نیز افزایش می یابد و در نتیجه ظرفیت و پهنای باند حافظه می تواند به گلوگاه استنتاج تبدیل شود. SanDisk پیش بینی می کند KV Cache تا سال 2032 حدود 35% از ظرفیت DRAM موردنیاز دیتاسنترهای AI را به خود اختصاص دهد. • مزیت احتمالی HBF در استنتاج AI در ازمایش های داخلی SanDisk، معماری HBF توانسته همان خروجی توکن را با حدود نصف GPU در مقایسه با معماری HBM ایجاد کند. در ازمایشی دیگر، یک GPU مجهز به HBF توانسته همان مدل را اجرا کند که به هشت GPU مجهز به HBM نیاز داشته است؛ یعنی بالقوه 8 برابر بهره وری سرمایه ای. همچنین چهار GPU مجهز به HBF توانسته اند خروجی مشابه هشت GPU مجهز به HBM ایجاد کنند؛ یعنی حدود 2 برابر بهره وری GPU. البته این اعداد هنوز نتایج ازمایش های داخلی هستند. نخستین محصول HBF نیز به مرحله Tape-out رسیده و شرکت انتظار دارد نمونه های اولیه در سال مالی 2027 اماده شوند. • قیمت هدف و ریسک های اصلی بانک Goldman Sachs قیمت هدف 2200 دلار را بر اساس P/E معادل 20 برابر و سود هر سهم نرمال شده 110 دلار تعیین کرده است. ریسک های اصلی از نظر این بانک شامل تغییرات ساختاری در قیمت گذاری NAND، محقق نشدن مزایای قراردادهای بلندمدت، پیشرفت فناوری YMTC و عدم موفقیت SanDisk در کسب سهم قابل توجه در بازار eSSD است. #SNDK @MDigestIR