💰اقتصاد ایران | eghtesadee_iran

۱۳:۰۹:۰۷ ۱۴۰۵/۰۵/۲۲

خگستر؛ نگاهی دوباره به ارزش دارایی ها و زیرمجموعه ها خگستر را اگر صرفاً با EPS و سود جاری بسنجیم، احتمالاً بخشی از ارزش واقعی شرکت را نادیده گرفته ایم. اخرین قیمت پایانی سهم در 20 مرداد 1405، 325 تومان بوده و تعداد سهام شرکت پس از افزایش سرمایه اخیر به حدود 58.8 میلیارد سهم رسیده است. اما سوال اصلی ایا این قیمت، تمام ارزش های نهفته در خگستر را منعکس می کند؟ به نظر می رسد برای پاسخ باید سه موضوع را هم زمان در نظر گرفت: ارزش دارایی ها، وضعیت زیرمجموعه ها و امکان ازادسازی ارزش. 🔹 نخستین نکته مهم ؛ NAV در برخی محاسبات تحلیلی اخیر، NAV هر سهم خگستر حدود 566 تومان براورد شده است. اگر این عدد را صرفاً به عنوان یک مبنای تحلیلی در نظر بگیریم، سهم در قیمت 325 تومان حدود 57 درصد NAV معامله می شود؛ یعنی حدود 43 درصد تخفیف نسبت به NAV. طبیعتاً NAV یک عدد ثابت نیست و باید با قیمت روز دارایی ها، وضعیت زیرمجموعه ها، بدهی ها و سایر متغیرها به روزرسانی شود. اما همین فاصله، خگستر را از منظر ارزش دارایی ها قابل تامل می کند. 🔹 سهام تودلی ایران خودرو یکی از مهم ترین کاتالیزورهای پیش روی خگستر، تعیین تکلیف سهام تودلی ایران خودرو است. این موضوع در سال های اخیر بارها پیگیری شده و فرایند واگذاری این دارایی ها نیز در مقاطع مختلف در دستور کار قرار گرفته است. اگر این واگذاری با ارزش مناسب انجام شود، دو اتفاق مهم می تواند رخ دهد: ازاد شدن ارزش نهفته دارایی + ایجاد نقدینگی و امکان تخصیص مجدد منابع البته تا زمان اعلام رسمی شرایط نهایی معامله، نباید سود یا ارزش مشخصی را قطعی فرض کرد. 🔹 زیرمجموعه ها؛ بخش مهم دیگری از ارزش خگستر خگستر فقط به ایران خودرو محدود نمی شود. وپارس یکی از دارایی های مهم شرکت است و ادامه روند اصلاح و تحول بانک پارسیان می تواند به افزایش ارزش این دارایی برای خگستر منجر شود؛ چه در قالب ادامه سهامداری و چه در صورت واگذاری احتمالی. در خمهر نیز استمرار بهبود درامد، کنترل هزینه ها و افزایش سوداوری می تواند ارزش این سرمایه گذاری را افزایش دهد. این همان اهرم مهم هلدینگی است: رشد ارزش زیرمجموعه ها، مستقیماً ظرفیت افزایش ارزش پرتفوی خگستر را ایجاد می کند. 🔹 افزایش سرمایه و ساختار سرمایه افزایش سرمایه اخیر خگستر حدود 48.5 درصد بود و از دو محل انجام شد: 9,302 میلیارد ریال از مطالبات و اورده نقدی 9,901 میلیارد ریال از سود انباشته بنابراین برخلاف برخی برداشت ها، افزایش سرمایه اخیر صرفاً از محل سود انباشته نبود. موضوع افزایش سرمایه های بعدی، از جمله تجدید ارزیابی دارایی ها، نیز می تواند در ادامه مسیر شرکت اهمیت داشته باشد؛ هرچند باید توجه داشت که تجدید ارزیابی به تنهایی خلق ثروت نمی کند و اهمیت ان در کنار ارزش اقتصادی واقعی دارایی ها و اصلاح ساختار مالی شرکت است. 🔹 و اما عدد 1066 تومان در ارزش گذاری کارشناسی گذشته، عدد 1066 تومان به ازای هر سهم خگستر مطرح شده بود. این رقم را نمی توان قیمت هدف امروز دانست؛ اما نمی توان ان را نیز نادیده گرفت. مفروضات ان ارزش گذاری مربوط به شرایط همان مقطع بوده و امروز باید ارزش دارایی های شرکت مجدداً محاسبه شود. البته افزایش نرخ دلار از حدود 60 هزار تومان به ارقام فعلی، به معنای افزایش خطی ارزش خگستر نیست. سوال درست این است: خگستر NAV واقعی با قیمت های روز مرداد 1405 چقدر است؟ پاسخ این سوال تنها از طریق ارزش گذاری مجدد دارایی ها، کسر بدهی ها و در نظر گرفتن تعداد سهام فعلی مشخص می شود. 🔹کلام اخر به نظر من، خگستر را نباید صرفاً یک سهم خودرویی دید. این شرکت هلدینگی است که مجموعه ای از دارایی ها را در اختیار دارد؛ دارایی هایی که برخی از انها در حال تحول هستند و برخی نیز ظرفیت ازادسازی ارزش دارند. در قیمت 325 تومان، موضوع اصلی برای من پیش بینی یک هدف قیمتی مشخص نیست. موضوع مهم تر این است که: ارزش واقعی دارایی های خگستر چقدر است و بازار چه زمانی حاضر خواهد شد فاصله قیمت سهم با این ارزش را کاهش دهد؟ اگر ارزش زیرمجموعه ها افزایش یابد، بخشی از دارایی های نهفته ازاد شود و تخفیف نسبت به NAV کاهش پیدا کند، خگستر می تواند از ظرفیت باز ارزیابی ارزش یک هلدینگ دارایی محور برخوردار شود. از این منظر، خگستر به نظر من سهمی است که ارزش بررسی و رصد دقیق تر دارد. البته این موارد سناریوهای تحلیلی هستند و هیچ یک قطعی نیستند. زمان بندی واگذاری ها، عملکرد زیرمجموعه ها، شرایط بازار و تصمیمات مدیریتی می توانند بر نتیجه نهایی اثرگذار باشند. این یادداشت صرفاً دیدگاه تحلیلی نویسنده است و توصیه خرید یا فروش سهم محسوب نمی شود. 22 مرداد 1405 #خگستر #خودرو #وپارس #خمهر #NAV #بورس @eghtesadee_iran