💠 سامان تحلیل 💠 | samantahlil

۱۴:۳۵:۳۷ ۱۴۰۵/۰۵/۰۵

🔴 غکورش؛ انفجار 545% سود با موتور افزایش نرخ، اما فقط 28% سود به نقد تبدیل شد ✍️ بهزاد صمدی صورت های مالی سه ماهه نخست 1405 شرکت صنعت غذایی کورش، یکی از قدرتمندترین جهش های اسمی درامد و سوداوری شرکت را نشان می دهد؛ درامد عملیاتی به 28٫98 همت و سود خالص به 4٫53 همت رسیده است. با این حال، کالبدشکافی گزارش نشان می دهد رشد عملکرد بیش از انکه ناشی از جهش مقدار فروش باشد، از افزایش شدید نرخ فروش پس از حذف ارز ترجیحی، رشد قیمت جهانی روغن و تغییر ترکیب فروش سرچشمه گرفته است. در حالی که مقدار کل فروش تنها حدود 2٫8% افزایش یافته، درامد عملیاتی 441% رشد کرده است. نقطه قابل تامل گزارش، فاصله معنادار سود حسابداری با جریان نقد است؛ جریان نقد عملیاتی تنها 1٫25 همت بوده و معادل 27٫6% سود خالص است. هم زمان، مطالبات شرکت طی سه ماه 122% افزایش یافته و به 17٫83 همت رسیده است. بنابراین گزارش از منظر سوداوری بسیار قدرتمند، اما از منظر کیفیت تبدیل سود به نقد نیازمند رصد جدی است. 🧾 مشخصات گزارش نام شرکت: شرکت صنعت غذایی کورش 📊 خلاصه عملکرد مالی؛ سه ماه به اندازه نیمی از سود سال قبل درامد عملیاتی شرکت از 5٫36 همت در سه ماهه نخست 1404 به 28٫98 همت در سه ماهه نخست 1405 رسیده و 441% افزایش یافته است. سود ناخالص از 1٫13 همت به 6٫26 همت رسیده و رشد 453% را ثبت کرده است. سود عملیاتی با افزایش 503% از 1٫00 همت به 6٫05 همت رسیده است. سود خالص نیز از حدود 703 میلیارد تومان به 4٫53 همت افزایش یافته و رشد 545% داشته است. سود خالص هر سهم از 160 ریال به 1'030 ریال رسیده و حدود 544% رشد کرده است. نکته مهم ان است که شرکت تنها در سه ماهه نخست 1405 موفق به تحقق معادل: 🔹 62٫1% درامد کل سال 1404 🔹 50٫3% سود ناخالص سال 1404 🔹 53٫9% سود عملیاتی سال 1404 🔹 48٫5% سود خالص سال 1404 شده است. این نسبت ها نشان می دهد عملکرد سه ماهه از منظر مقیاس درامد و سود، بسیار فراتر از روند تاریخی شرکت بوده است؛ هرچند بخش مهمی از این جهش به تغییر سطح عمومی قیمت محصولات مربوط می شود. 📈 حاشیه های سود؛ رشد نرخ از هزینه ها جلو افتاد حاشیه سود ناخالص شرکت از 21٫1% در دوره مشابه به 21٫6% رسیده و حدود 0٫5 واحد درصد بهبود یافته است. حاشیه سود عملیاتی از 18٫7% به 20٫9% افزایش یافته و حدود 2٫1 واحد درصد رشد کرده است. حاشیه سود خالص نیز از 13٫1% به 15٫6% رسیده و حدود 2٫5 واحد درصد بهبود یافته است. بهبود حاشیه سود عملیاتی بیش از حاشیه سود ناخالص بوده است؛ زیرا هزینه های فروش، اداری و عمومی با وجود رشد 76%**، بسیار کمتر از رشد درامد افزایش یافته اند و نسبت این هزینه ها به درامد از حدود **2٫8% به تنها 0٫9% کاهش یافته است. بنابراین شرکت در این دوره از #اهرم_عملیاتی مناسبی برخوردار بوده و رشد درامد توانسته هزینه های ثابت و عمومی را با سرعت بیشتری پوشش دهد. 🏭 تولید و فروش؛ حجم تقریباً ثابت، درامد بیش از پنج برابر شرکت در سه ماهه نخست سال مجموعاً 68'220 تن محصول تولید کرده است. بر اساس گزارش تفسیری مدیریت، ترکیب تولید شامل: 🔹 60'404 تن روغن مایع 🔹 7'164 تن روغن نیمه جامد 🔹 652 تن روغن های زیتون، کنجد و ذرت بوده است. ظرفیت اسمی سالانه شرکت حدود 407'890 تن و ظرفیت عملی مبتنی بر میانگین سه ساله حدود 277'967 تن اعلام شده است. تولید سه ماهه معادل حدود 66٫9% ظرفیت اسمی متناسب با یک فصل و نزدیک به 98٫2% ظرفیت عملی متناسب با یک فصل بوده است. بنابراین شرکت از منظر ظرفیت عملیاتی، عملکردی نزدیک به ظرفیت قابل تحقق تاریخی داشته است. مقدار کل فروش محصولات تولیدی و بازرگانی از 128'944 تن در دوره مشابه به 132'560 تن رسیده و تنها 2٫8% رشد کرده است. در مقابل، متوسط درامد شناسایی شده به ازای هر تن، با لحاظ تغییر ترکیب محصولات، از حدود 415 میلیون ریال به 2٫19 میلیارد ریال افزایش یافته و بیش از 426% رشد کرده است. این مقایسه به روشنی نشان می دهد موتور اصلی جهش درامد، افزایش مقدار فروش نبوده و رشد نرخ ها و تغییر ترکیب محصولات، عامل تعیین کننده عملکرد سه ماهه بوده اند. 🛢 ترکیب فروش؛ روغن مایع خانوار همچنان ستون اصلی غکورش مهم ترین اقلام درامدی شرکت در سه ماهه نخست 1405 عبارت اند از: 🔹 روغن مایع خانوار با فروش 57'987 تن و درامد 22٫32 همت 🔹 روغن نیمه جامد خانوار با فروش 6'896 تن و درامد 3٫00 همت 🔹 ذرت دامی با فروش 62'218 تن و درامد 3٫12 همت 🔹 روغن صنف و صنعت با فروش 907 تن و درامد حدود 266 میلیارد تومان 🔹 محصولات جانبی و فرعی با درامد حدود 161 میلیارد تومان 🔹 کنجاله سویا با درامد حدود 89 میلیارد تومان 🔹 کارمزد تولید با درامد حدود 18 میلیارد تومان روغن مایع خانوار به تنهایی حدود 77% درامد کل شرکت را تشکیل داده است. مجموع روغن مایع و نیمه جامد خانوار نیز حدود 25٫32 همت درامد ساخته و سهمی نزدیک به 87٫4% از درامد کل داشته است. بنابراین سوداوری غکورش همچنان به شدت به بازار روغن مصرف خانوار وابسته است. تمام درامد شرکت در این دوره از بازار داخلی حاصل شده و شرکت هیچ فروش صادراتی ثبت نکرده است. 📐 تفکیک اثر نرخ و مقدار؛ رشد فروش تقریباً تماماً نرخ محور بود مقدار فروش روغن مایع خانوار نسبت به دوره مشابه حدود 39٫8% افزایش یافته، اما نرخ متوسط فروش ان نزدیک به 395% رشد کرده است. محاسبه تحلیلی نشان می دهد از مجموع افزایش درامد روغن مایع خانوار: 🔹 حدود 6٫7% ناشی از افزایش مقدار فروش 🔹 حدود 93٫3% ناشی از افزایش نرخ فروش بوده است. در روغن نیمه جامد، مقدار فروش حدود 33٫5% کاهش یافته، اما افزایش شدید نرخ فروش باعث شده درامد این محصول همچنان بیش از 21٫65 همت ریال افزایش پیدا کند. به بیان دقیق تر، اثر منفی افت مقدار فروش با افزایش نرخ بیش از ان جبران شده است. در ذرت دامی نیز مقدار فروش حدود 2٫1% کاهش یافته، اما نرخ متوسط فروش تقریباً 283% افزایش داشته است. بنابراین رشد درامد شرکت از منظر تحلیلی، عمدتاً محصول #افزایش_نرخ و اصلاح سطح قیمت ها پس از تغییر سیاست ارزی بوده و رشد مقداری نقش محدودتری داشته است. 🏆 جایگاه بازار؛ سهم قدرتمند در روغن خانوار شرکت اعلام کرده است در دوره مورد گزارش حدود 13٫85% از کل بازار روغن خوراکی را در اختیار داشته است. سهم شرکت از بازار روغن خانوار حدود 21٫94% بوده که نسبت به سهم 18٫92% سال 1404 بهبود نشان می دهد. همچنین براساس مبلغ فروش روغن، شرکت در رتبه دوم فعالان صنعت قرار گرفته است. شبکه توزیع وابسته به گروه صنعتی گلرنگ، برندهای اویلا، فامیلا، کیمبال و سانتین و دسترسی به فروشگاه های زنجیره ای، از مهم ترین مزیت های رقابتی شرکت محسوب می شوند. 🔬 کالبدشکافی سوداوری؛ سود اصلی از عملیات امده است سود عملیاتی شرکت 6٫05 همت بوده، در حالی که سود خالص 4٫53 همت ثبت شده است. سایر درامدها و هزینه های غیرعملیاتی خالص حدود 378 میلیارد تومان بوده و تنها حدود 6٫6% سود قبل از مالیات را تشکیل داده است. این نسبت نشان می دهد جهش سود خالص عمدتاً از فعالیت اصلی شرکت حاصل شده و وابستگی سود به درامدهای غیرعملیاتی، فروش دارایی یا اقلام اتفاقی در این دوره بالا نبوده است. سایر درامد عملیاتی شرکت حدود 48٫7 میلیارد تومان بوده که طبق اطلاعات پیوست، عمدتاً از فروش ضایعات حاصل شده است. نرخ موثر مالیات حدود 21٫1% محاسبه می شود که به نرخ معمول مالیاتی نزدیک است و نشانه ای از اتکای عمده سود به معافیت مالیاتی غیرتکرارشونده مشاهده نمی شود. از منظر تکرارپذیری، بخش عملیاتی سود کیفیت مناسبی دارد؛ اما کیفیت نهایی سود به دلیل ضعف تبدیل ان به جریان نقد، در سطح عالی طبقه بندی نمی شود. 🧱 بهای تمام شده؛ وابستگی تقریباً کامل به مواد اولیه بهای تمام شده درامدهای عملیاتی به 22٫72 همت رسیده و نسبت به دوره مشابه 438% افزایش یافته است. ترکیب هزینه تولید سه ماهه شامل: 🔹 مواد مستقیم مصرفی: 23٫05 همت 🔹 دستمزد مستقیم تولید: حدود 158 میلیارد تومان 🔹 سربار تولید: حدود 125 میلیارد تومان بوده است. مواد مستقیم حدود 98٫8% هزینه تولید را تشکیل می دهد. بنابراین حاشیه سود شرکت بیش از هر متغیر دیگری به قیمت روغن خام، نهاده های دامی، نرخ ارز و هزینه واردات وابسته است. ترکیب روغن خام مصرفی شرکت حدود: 🔹 60% روغن افتابگردان 🔹 35% روغن کلزا و سویا 🔹 5% روغن پالم اعلام شده است. واردات روغن های افتابگردان و کلزا عمدتاً از روسیه و ترکیه و واردات نهاده های دامی از برزیل و ارژانتین انجام می شود. طبق گزارش مدیریت، نرخ خرید روغن خام حدود 1'300 یورو به ازای هر تن**، هزینه حمل حدود **90 یورو به ازای هر تن و حقوق و عوارض گمرکی حدود 15% مبلغ خرید است. با احتساب هزینه انتقال ارز، حمل، بیمه و انبارداری، بهای تمام شده هر کیلو روغن خام حدود 2٫7 تا 2٫75 میلیون ریال براورد شده است. این ساختار نشان می دهد حتی پس از حذف قیمت گذاری دستوری، افزایش نرخ ارز می تواند هم زمان باعث رشد نرخ فروش و جهش نیاز شرکت به سرمایه در گردش شود. 💳 هزینه مالی؛ رشد شدید مبلغ، اما کاهش فشار نسبی هزینه مالی شرکت با افزایش 157% از حدود 265 میلیارد تومان به 682 میلیارد تومان رسیده است.