💠 سامان تحلیل 💠 | samantahlil

۱۶:۰۹:۱۴ ۱۴۰۵/۰۵/۰۱

🐄 جهش 152% درامد در #زگلدشت؛ اما سود عملیاتی تقریباً درجا زد! پشت صحنه سود 116 میلیارد تومانی چیست؟ ✍️بهزاد صمدی 📌 شرکت: کشت و دام گلدشت نمونه اصفهان 📌 نماد: #زگلدشت 📌 دوره: سه ماهه منتهی به 31 خرداد 1405 📌 وضعیت گزارش: #حسابرسی_نشده 📌 مبنای ارقام: میلیارد تومان 📊 تصویر کلی عملکرد سه ماهه 🔹 #درامدهای_عملیاتی: 1٫312 همت؛ رشد 152% 🔹 #بهای_تمام_شده و هزینه های تولید: 1٫203 همت؛ رشد 173% 🔹 #سود_ناخالص: 108٫7 میلیارد تومان؛ رشد 35% 🔹 #سود_عملیاتی: 56٫5 میلیارد تومان؛ رشد فقط 6% 🔹 #سود_خالص: 116٫2 میلیارد تومان؛ رشد 89% 🔹 سود هر سهم: 314 ریال 🔹 EPS عملیاتی: 153 ریال 🔹 EPS غیرعملیاتی: 161 ریال نکته کلیدی اینجاست که با وجود جهش 152% درامد، سود عملیاتی شرکت تنها حدود 6% افزایش یافته است؛ بنابراین بخش عمده رشد سود خالص، از بهبود عملیات اصلی دامداری حاصل نشده و به فروش دام های مولد و درامدهای غیرعملیاتی وابسته بوده است. 🥛 کالبدشکافی #فروش و درامد؛ رشد کاملاً نرخ محور مقدار تولید #شیر_خام در سه ماهه نخست سال به 23'161 تن رسید که نسبت به 23'223 تن دوره مشابه، تقریباً ثابت و حدود 0٫3% کمتر بوده است. مقدار فروش شیر نیز از 22'658 تن به 22'403 تن کاهش یافته که افتی حدود 1٫1% را نشان می دهد. با وجود افت جزیی حجم فروش، مبلغ فروش شیر خام به حدود 1٫204 همت رسیده است؛ بنابراین رشد درامد شرکت تقریباً به طور کامل ناشی از افزایش #نرخ_فروش و اثار حسابداری ارزش منصفانه محصولات کشاورزی بوده، نه افزایش ظرفیت تولید یا رشد مقداری فروش. جزییات فروش مستقیم محصولات: 🔹 شیر خام: 22'403 تن به مبلغ 1٫204 همت 🔹 گوساله نر: 841 راس به مبلغ 60٫5 میلیارد تومان 🔹 کود حیوانی: 20'046 تن به مبلغ 7٫7 میلیارد تومان 🔹 مجموع فروش مستقیم: حدود 1٫273 همت حدود 94٫6% از درامد فروش مستقیم شرکت از محل شیر خام حاصل شده است؛ در نتیجه #تمرکز_درامد شرکت بسیار بالا و عملکرد ان به نرخ مصوب شیر و هزینه خوراک دام وابستگی شدیدی دارد. متوسط نرخ تحقق یافته فروش شیر در سه ماهه حدود 537 هزار ریال به ازای هر کیلوگرم بوده است. طبق مصوبات اعلام شده، نرخ پایه شیر خام با چربی 3٫2% ابتدا 485 هزار ریال بود و از 30 اردیبهشت 1405 به 605 هزار ریال به ازای هر کیلوگرم افزایش یافت؛ رشدی حدود 24٫7%. اختلاف نرخ مصوب 605 هزار ریالی با متوسط نرخ سه ماهه، ناشی از فروش بخشی از دوره با نرخ قبلی و تعدیلات مربوط به درصد چربی شیر است. 🐮 وضعیت تولید سایر محصولات در کنار ثبات تولید شیر، شاخص های زاداوری و تولیدات جانبی رشد مناسبی داشته اند: 🔹 تولید گوساله ماده: 853 راس؛ رشد 45٫8% 🔹 تولید گوساله نر: 910 راس؛ رشد 35٫8% 🔹 تولید کود حیوانی: 15'145 تن؛ رشد 16٫3% افزایش تعداد گوساله ها از منظر توسعه گله و ظرفیت تولید اینده مثبت ارزیابی می شود، اما در کوتاه مدت موجب افزایش مصرف خوراک، هزینه نگهداری و انتقال بخشی از مخارج تولید به دارایی های زیستی مولد شده است. 📉 سقوط #حاشیه_سود؛ هشدار اصلی گزارش حاشیه سود شرکت برخلاف رشد اسمی درامد، به شدت کاهش یافته است: 🔸 #حاشیه_سود_ناخالص از 15٫4% به 8٫3% کاهش یافته است. 🔸 #حاشیه_سود_عملیاتی از 10٫2% به 4٫3% رسیده است. 🔸 #حاشیه_سود_خالص از 11٫8% به 8٫9% کاهش یافته است. افت بیش از 7 واحد درصدی حاشیه سود ناخالص نشان می دهد افزایش نرخ شیر نتوانسته به طور کامل رشد هزینه نهاده ها، دستمزد و سربار را پوشش دهد. به بیان ساده تر، فروش شرکت 152% رشد کرده، اما هزینه تولید 173% بالا رفته است؛ یعنی هزینه ها سریع تر از درامد حرکت کرده اند. 🔬 تفکیک سود عملیاتی از سود غیرمستمر سود عملیاتی شرکت 56٫5 میلیارد تومان بوده، اما سود خالص به 116٫2 میلیارد تومان رسیده است. علت اصلی این اختلاف، شناسایی 63 میلیارد تومان سود از فروش 675 راس دام مولد است: 🔹 مبلغ فروش دام های مولد: 110٫1 میلیارد تومان 🔹 ارزش دفتری دام های فروخته شده: 47٫1 میلیارد تومان 🔹 سود فروش دارایی زیستی مولد: 63 میلیارد تومان 🔹 رشد این درامد نسبت به دوره مشابه: 526% حدود 54% سود خالص سه ماهه مستقیماً از فروش دام های مولد حاصل شده است. پس از کسر هزینه مالی نیز بیش از 51% سود قبل از مالیات به بخش غیرعملیاتی وابسته است. ترکیب EPS نیز این موضوع را تایید می کند: 🔹 EPS عملیاتی: 153 ریال 🔹 EPS غیرعملیاتی: 161 ریال 🔹 EPS کل: 314 ریال بنابراین کیفیت سود #زگلدشت در این دوره «متوسط» ارزیابی می شود؛ زیرا کمتر از نیمی از سود هر سهم از عملیات اصلی و تکرارشونده شرکت به دست امده است. 🌾 کالبدشکافی #بهای_تمام_شده مجموع هزینه های تولید پیش از انتقال بخشی از مخارج به دارایی های زیستی مولد، حدود 1٫519 همت بوده است: 🔹 مواد مستقیم مصرفی: 1٫221 همت 🔹 دستمزد مستقیم تولید: 105٫6 میلیارد تومان 🔹 سربار تولید: 192٫2 میلیارد تومان مواد مستقیم بیش از 80% هزینه های تولید را تشکیل می دهد؛ بنابراین تغییر نرخ ذرت، جو، سویا، یونجه و سایر #نهاده های_دامی تعیین کننده ترین متغیر سوداوری شرکت است. حدود 293٫8 میلیارد تومان از مخارج تولیدی به دارایی های زیستی مولد منتقل شده و مستقیماً در هزینه دوره شناسایی نشده است. مدیریت افزایش بهای تمام شده را عمدتاً ناشی از موارد زیر دانسته است: 🔹 افزایش نرخ خرید خوراک دام 🔹 افزایش مصرف خوراک در واحدهای اصفهان، دلفان و رزن 🔹 افزایش تعداد گوساله ها 🔹 رشد حقوق و دستمزد 🔹 اجرای طرح طبقه بندی مشاغل 🔹 افزایش سایر هزینه های سربار هشدار مهم اینکه شرکت برای 9ماهه باقی مانده، حداقل 40% افزایش در نرخ خرید مواد اولیه را پیش بینی کرده است. این براورد نشان می دهد فشار هزینه خوراک در فصل های اینده همچنان ادامه خواهد داشت. 🏢 هزینه های اداری، فروش و سایر هزینه های عملیاتی هزینه های فروش، اداری و عمومی با رشد 46% به 38٫1 میلیارد تومان رسیده است. مهم ترین اقلام این بخش شامل: 🔹 حقوق و دستمزد اداری: حدود 19٫8 میلیارد تومان 🔹 حق العمل و کمیسیون فروش: حدود 8 میلیارد تومان 🔹 سایر هزینه های اداری: حدود 7٫8 میلیارد تومان با وجود رشد مبلغ هزینه های اداری، نسبت ان به درامد عملیاتی از حدود 5% به 2٫9% کاهش یافته که از منظر جذب هزینه های ثابت، نکته مثبتی است. در مقابل، سایر هزینه های عملیاتی از یک میلیارد تومان به 14٫2 میلیارد تومان جهش کرده است: 🔹 هزینه بیمه دام: 11٫5 میلیارد تومان 🔹 تلفات دام: 2٫5 میلیارد تومان 🔹 سایر هزینه ها: حدود 90 میلیون تومان رشد هزینه بیمه و تلفات دام، بخشی از مزیت حاصل از افزایش نرخ فروش را خنثی کرده است. 🏦 #تسهیلات و هزینه های مالی مانده تسهیلات مالی شرکت در پایان خرداد به 157٫8 میلیارد تومان رسیده که نسبت به پایان سال قبل 144% افزایش یافته است. 🔹 تمام تسهیلات شرکت کوتاه مدت است. 🔹 نرخ سود تسهیلات بانکی 23% اعلام شده است. 🔹 هزینه مالی سه ماهه: 3٫3 میلیارد تومان 🔹 رشد هزینه مالی: 106% افزایش استقراض در شرایطی رخ داده که شرکت برای تکمیل پروژه های توسعه ای خود همچنان به منابع مالی جدید نیاز دارد. مدیریت اعلام کرده در نظر دارد برای پروژه ها، تسهیلات با نرخ پایین تر از بانک های عامل دریافت کند؛ اما تحقق تامین مالی ارزان قیمت قطعی نیست. 🥔 وضعیت نقدینگی و سرمایه در گردش ترکیب ترازنامه شرکت در پایان خرداد: 🔹 کل دارایی ها: 3٫37 همت 🔹 حقوق مالکانه: 1٫318 همت 🔹 کل بدهی ها: 2٫052 همت 🔹 دارایی های جاری: 1٫364 همت 🔹 بدهی های جاری: 1٫932 همت سرمایه در گردش شرکت حدود 567 میلیارد تومان منفی است و نسبت جاری در سطح 0٫71 قرار دارد. به این معنا که دارایی های جاری برای پوشش کامل تعهدات کوتاه مدت کافی نیست. ترکیب دارایی های جاری: 🔹 موجودی مواد و کالا: 859٫2 میلیارد تومان؛ رشد 36% 🔹 دریافتنی های تجاری و سایر دریافتنی ها: 226٫3 میلیارد تومان؛ رشد 30% 🔹 موجودی نقد: 124٫4 میلیارد تومان؛ رشد 56% حدود 63% دارایی های جاری در موجودی مواد و کالا متمرکز شده است. افزایش موجودی، از یک سو نشان دهنده ذخیره راهبردی نهاده ها برای مقابله با کمبود و تورم است و از سوی دیگر، حجم قابل توجهی از نقدینگی را در انبار قفل کرده است. پرداختنی های تجاری و سایر پرداختنی ها نیز به 1٫623 همت رسیده اند. طبق گزارش مدیریت، حدود 24% بدهی های شرکت مربوط به شرکت مادر است. نسبت خالص بدهی به حقوق مالکانه طبق محاسبات مدیریت 146% اعلام شده که به مراتب بالاتر از محدوده هدف 40 تا 50% شرکت است. 💵 بررسی #جریان_نقد جریان نقد عملیاتی سه ماهه به 217٫2 میلیارد تومان رسیده که نسبت به دوره مشابه 611% رشد داشته است. نسبت جریان نقد عملیاتی به سود خالص حدود 1٫87 برابر است؛ بنابراین سود گزارش شده در ظاهر از پشتوانه نقدی مناسبی برخوردار است. بااین حال: 🔹 خروج نقد سرمایه گذاری: 217٫9 میلیارد تومان 🔹 جریان نقد پیش از تامین مالی: منفی 780 میلیون تومان 🔹 خالص ورود نقد تامین مالی: 45٫4 میلیارد تومان 🔹 افزایش موجودی نقد: 44٫6 میلیارد تومان تقریباً تمام نقد حاصل از عملیات صرف خرید دام های مولد، دارایی های ثابت و پروژه های توسعه ای شده است. در نتیجه ادامه توسعه شرکت بدون افزایش سرمایه، دریافت تسهیلات یا استفاده بیشتر از اعتبار تامین کنندگان دشوار خواهد بود.