💠 سامان تحلیل 💠 | samantahlil

۲۲:۴۵:۲۷ ۱۴۰۵/۰۴/۲۸

🔥 #فولاد؛ عملکرد قدرتمند 1404 زیر سایه سنگین بازسازی و افت سوداوری در 1405 🔸صورت های مالی سال 1404 فولاد مبارکه از نظر رشد درامد، سود تلفیقی و جریان نقد عملیاتی عملکرد قدرتمندی را نشان می دهد؛ بااین حال برای ارزش گذاری سهم، مهم ترین موضوع نه سود تاریخی سال 1404، بلکه میزان خسارت واردشده به خطوط تولید، هزینه بازسازی و سرعت بازگشت ظرفیت تولید در سال 1405 است. 📌 واحد ارقام این گزارش: هر «همت» معادل هزار میلیارد تومان است. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 📊 مهم ترین عملکرد تلفیقی گروه در سال 1404 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ •️ درامد عملیاتی گروه به 524.3 همت رسید و نسبت به سال قبل 40% افزایش یافت. •️ بهای تمام شده با رشد 46% به 351.2 همت رسید؛ بنابراین سرعت رشد هزینه ها از رشد درامد بیشتر بوده است. •️ سود ناخالص با رشد 29% به 173.2 همت رسید. •️ سود عملیاتی با افزایش 24% به 148.4 همت رسید. •️ سود خالص تلفیقی با رشد 30% به 141.1 همت رسید. •️ سود منتسب به سهامداران شرکت اصلی با رشد 31% به 123.4 همت افزایش یافت. •️ سود پایه تلفیقی هر سهم 642 ریال گزارش شد که در مقایسه با 616 ریال سال قبل، تنها 4% رشد داشته است.✔️ 🔹علت اختلاف رشد 31درصدی سود منتسب به شرکت اصلی با رشد فقط 4درصدی سود هر سهم، افزایش سرمایه و افزایش تعداد سهام شرکت است. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ⚠️ کاهش حاشیه های سود؛ اولین هشدار گزارش ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ با وجود رشد قابل توجه درامد و سود، حاشیه های سود تلفیقی کاهش یافته است: •️ حاشیه سود ناخالص از حدود 35.8% به 33% کاهش یافت. •️ حاشیه سود عملیاتی از حدود 31.9% به 28.3% رسید. •️ حاشیه سود خالص از حدود 29.1% به 26.9% کاهش پیدا کرد. بنابراین رشد سود سال 1404 عمدتاً از محل افزایش نرخ فروش و بزرگ تر شدن مقیاس فعالیت گروه حاصل شده و کیفیت حاشیه سود نسبت به سال قبل تضعیف شده است. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🏭 عملکرد شرکت اصلی؛ رشد درامد بدون رشد متناسب سود ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ •️ درامد عملیاتی شرکت اصلی با رشد 28% به 366.9 همت رسید. •️ بهای تمام شده با رشد سنگین 44% به حدود 260 همت افزایش یافت. •️ سود عملیاتی شرکت اصلی تنها 5% رشد کرد و به حدود 100 همت رسید. •️ هزینه های مالی با رشد 64% به 21.5 همت افزایش یافت. •️ سود خالص شرکت اصلی با وجود رشد 28درصدی درامد، تنها 1% افزایش یافت و به 100.4 همت رسید. •️ سود هر سهم شرکت اصلی از 505 ریال به 522 ریال رسید؛ معادل رشد حدود 3%.✔️ 🔎 این بخش یکی از مهم ترین پیام های گزارش است: رشد درامد شرکت اصلی نتوانسته به رشد متناسب سود عملیاتی و سود خالص تبدیل شود؛ زیرا افزایش بهای مواد اولیه، انرژی، دستمزد، هزینه های مالی و تغییر ساختار فعالیت فولاد سبا، بخش مهمی از افزایش درامد را جذب کرده است. همچنین درامدهای غیرعملیاتی و سود سرمایه گذاری ها نقش مهمی در حفظ سود خالص شرکت داشته اند؛ بنابراین کیفیت سود عملیاتی نسبت به ظاهر رشد درامد ضعیف تر است. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🔍 اثر جداسازی فولاد سبا بر صورت های مالی ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ از ابتدای سال 1404، فعالیت ناحیه فولاد سبا از شرکت اصلی تفکیک و به شرکت «مجتمع فولاد و نورد سبا اصفهان» منتقل شد. فولاد مبارکه طی سال حدود 1.595 میلیون تن محصول گرم را از فولاد سبا خریداری و در بورس کالا عرضه کرده است. نرخ خرید این محصولات تنها 0.1% کمتر از نرخ فروش به مشتریان تعیین شده؛ در نتیجه حاشیه سود این بخش برای شرکت اصلی بسیار محدود بوده است. بنابراین: •️ بخشی از رشد فروش شرکت اصلی، ناشی از خرید و فروش محصولات فولاد سبا بوده است. •️ حاشیه سود شرکت اصلی به صورت مکانیکی تحت فشار قرار گرفته است. •️ برای بررسی عملکرد اقتصادی واقعی مجموعه، صورت های مالی تلفیقی نسبت به صورت های مالی شرکت اصلی تصویر کامل تری ارایه می دهد. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 📉 رشد فروش عمدتاً نرخ محور بود، نه مقدارمحور ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ •️ درامد فروش داخلی شرکت در سال 1404 با رشد 17% به 297.6 همت رسید. •️ مقدار فروش داخلی از 7.20 میلیون تن به 6.65 میلیون تن کاهش یافت؛ معادل افت 8%. •️ میانگین نرخ فروش داخلی حدود 25% افزایش یافت. •️ شرکت علت کاهش مقدار فروش داخلی را نبود تقاضای کافی در برخی عرضه های بورس کالا اعلام کرده است. •️ حدود 82% فروش داخلی از طریق بورس کالا انجام شده و شرکت اعلام کرده فروش محصولات مشمول قیمت گذاری دستوری نبوده است. 📌 نتیجه مهم: افزایش درامد فروش داخلی عمدتاً ناشی از رشد نرخ محصولات بوده، نه افزایش تقاضا یا مقدار فروش؛ بنابراین تداوم رشد سود به وضعیت تقاضای داخلی، نرخ های بورس کالا و قدرت انتقال افزایش هزینه ها به قیمت فروش وابسته است. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ⚙️ تولید سال 1404 در مجموع قابل قبول بود ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ •️ تولید تختال به 7.504 میلیون تن رسید و 103% برنامه محقق شد. •️ تولید محصولات گرم به 5.218 میلیون تن رسید و تقریباً 100% برنامه تحقق یافت. •️ تولید محصولات سرد، اسیدشویی، قلع اندود و گالوانیزه بین 95% تا 98% برنامه محقق شد. •️ ظرفیت تولید فولاد خام در گروه فولاد مبارکه با اضافه شدن ظرفیت فولاد سفیددشت به حدود 11.1 میلیون تن رسیده است. این ظرفیت بالا یکی از مزیت های راهبردی گروه است؛ اما در سال 1405 میزان بهره برداری واقعی از این ظرفیت، به روند تعمیر و بازسازی واحدهای اسیب دیده وابسته خواهد بود. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🧻 جریان نقد عملیاتی؛ نقطه قوت مهم گزارش ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ •️ جریان نقد حاصل از فعالیت های عملیاتی گروه از 61.4 همت به 142.6 همت افزایش یافت؛ رشدی بیش از 130%. •️ موجودی نقد گروه با رشد 94% به حدود 60.2 همت رسید. •️ سرمایه گذاری های کوتاه مدت با رشد 217% به 33.4 همت افزایش یافت. •️ جریان نقد عملیاتی شرکت اصلی نیز از 39.5 همت به 90.8 همت رسید. این نقدینگی بالا برای تامین سرمایه در گردش، اجرای طرح های توسعه و بازسازی خطوط تولید یک پشتوانه مهم محسوب می شود. بااین حال، باید توجه داشت: •️ مجموع بدهی های گروه از 291.2 همت به 443.8 همت رسیده و حدود 52% افزایش یافته است. •️ تسهیلات مالی جاری و بلندمدت گروه نیز در مجموع بیش از 50% رشد کرده است. •️ هزینه مالی گروه با رشد 71% به حدود 29.8 همت رسیده است. بنابراین ترازنامه هنوز توانمند است، اما رشد بدهی و هزینه مالی در کنار مخارج سنگین بازسازی باید با دقت رصد شود. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🚨 مهم ترین افشای گزارش؛ خسارت خطوط تولید پس از پایان سال ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ پس از تاریخ صورت های مالی و در روزهای 7 و 11 فروردین 1405، تاسیسات فولاد مبارکه هدف حملات هوایی قرار گرفت. بر اساس گزارش شرکت: 🔴 در حمله نخست، تاسیسات تولید برق داخلی شامل نیروگاه سیکل ترکیبی 914 مگاواتی و نیروگاه قدیمی 250 مگاواتی اسیب دید. 🔴 در حمله دوم، تعدادی از مدول های احیای مستقیم و واحد فولادسازی دچار اسیب جدی شدند. 🔴 تولید در واحدهای اهن سازی و فولادسازی متوقف و سایر خطوط نیز تا پایان فروردین تحت تاثیر قرار گرفتند. 🔴 مدیریت انتظار دارد تولید در نیمه دوم سال 1405 به سطوح قابل قبولی بازگردد؛ اما بازگشت کامل ظرفیت نیازمند زمان و اجرای برنامه بازسازی است. 🟠 میزان دقیق خسارت دارایی ها و اثر مالی نهایی ان هنوز در دست بررسی است. 🔴 شرکت فاقد پوشش بیمه ای خسارات ناشی از جنگ بوده و بخش عمده هزینه بازسازی باید از منابع داخلی شرکت تامین شود. 🔴 این رویداد پس از پایان سال مالی رخ داده و در ارقام سود و زیان سال 1404 منعکس نشده است. 📌 این موضوع مهم ترین ریسک فعلی سهم است؛ زیرا سود تاریخی سال 1404 وضعیت تولید پس از خسارت را نشان نمی دهد. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🔮 سناریوی مدیریت برای سال 1405 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ در سناریوی ارایه شده برای سال 1405: •️ درامد عملیاتی حدود 614.7 همت براورد شده است. •️ بهای تمام شده حدود 500.8 همت پیش بینی شده است. •️ حاشیه سود ناخالص ضمنی این براورد حدود 18.5% است که نسبت به حاشیه 29% شرکت اصلی در سال 1404 کاهش قابل توجهی نشان می دهد. •️ فروش کل محصولات حدود 10.24 میلیون تن پیش بینی شده است. •️ برنامه فروش شامل حدود 8.518 میلیون تن در بازار داخلی و 1.722 میلیون تن در بازار صادراتی است. •️ به دلیل اسیب واحد فولادسازی، خرید حدود 2.5 میلیون تن تختال از تولیدکنندگان داخلی در برنامه شرکت قرار گرفته است. خرید تختال اماده، امکان استمرار فعالیت خطوط نورد و فروش محصولات را فراهم می کند؛ اما به دلیل حذف بخشی از حاشیه سود زنجیره تولید، می تواند سوداوری را تحت فشار قرار دهد. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 📌 براورد سود هر سهم سال 1405 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ در سناریوی پایه مدیریت با مفروضات زیر: •️ نرخ دلار 165 هزار تومان •️ نرخ صادراتی تختال 450 دلار سود هر سهم سال 1405 حدود 454 ریال براورد شده است. این عدد نسبت به سود 522 ریالی شرکت اصلی در سال 1404 حدود 13% کاهش نشان می دهد. ⭕️تحلیل حساسیت شرکت نشان می دهد EPS سال 1405 بسته به نرخ ارز و قیمت جهانی تختال می تواند در محدوده وسیع 178 تا 807 ریال قرار گیرد. بنابراین سود شرکت به شدت به این عوامل وابسته است: 🟢 نرخ تسعیر ارز •️ قیمت جهانی تختال و ورق فولادی •️ سرعت بازسازی واحدها •️ میزان تولید واقعی •️ نرخ خرید تختال داخلی •️ هزینه انرژی و مواد اولیه عدد 454 ریال یک براورد قطعی نیست و با تغییر هر یک از مفروضات فوق می تواند به طور جدی تغییر کند. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 💵 پیشنهاد تقسیم سود؛ فقط 10% ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━