بورس‌ اتومات | bourse_automation

۱۵:۰۸:۳۹ ۱۴۰۵/۰۴/۱۹

هلدینگ ها جا ماندگان بزرگ رالی صعودی سهام: نگاهی به تاصیکو و شستا قیمت سهام تاصیکو در زمان کوتاهی می تواند دو برابر شود! چرا تحلیلگران از تحلیل هلدینگ ها سر باز می زنند و چرا بعضا همین هلدینگ ها بیشترین بازدهی را می دهند؟ برای فعالان بورس تهران اینکه ارزش بازار یک شرکت سرمایه گذاری یا هلدینگ از ناو (NAV خالص ارزش دارایی ها) فاصله می گیرد خیلی وقت است طبیعی شده است. مثلا گفته می شود فلان بانک این میزان دارایی دارد یا فلان شرکت سرمایه گذاری با نیمی از ناو خود معامله می شود. از نگاه نگارنده تنها در صورتی ارزش بازار سهام یک شرکت سرمایه گذاری می تواند به ناو نزدیک شود که دارایی مزبور جریان نقد متوازنی برای شرکت رقم بزند وگرنه ناو با دیسکانت و تخفیف در ارزش بازار مشاهده می شود. منظور این است اگر شرکتی هزار میلیارد تومان زمین داشته باشد اما این زمین نتواند جریان نقدی برای شرکت رقم بزند احتمالا تنها بخشی از ارزش این زمین در ارزش بازار شرکت منعکس می شود. طبیعی است اگر زمین به فروش برود ارزش بازار به خاطر جریان نقد حاصله می تواند به خالص ارزش دارایی ها نزدیک شود. اما در نقطه مقابل هم بعضا همین موضوع باعث ایجاد خطا می شود. یعنی پیش فرض اینکه هلدینگ ها باید کمتر از ناو معامله شوند و عدم تحلیل و محاسبات باعث جاماندگی شدید قیمتی این نوع سهام مشابه شرایط کنونی می شود به همین دلیل در کوتاه مدت انتظار جهش و بازدهی چشم نواز از این سهام وجود دارد به خصوص اینکه هلدینگ ها مثل وغدیر و وبانک و شستا و تاصیکو عموما تقسیم سود حداکثری دارند و همه سود خالص را تقسیم می کنند و حتی اثر این موضوع در محاسبات ارزش گذاری به ندرت لحاظ می شود. منظور این است که مثلا اگر هلدینگ 5 شرکت در دل خود دارند و این شرکت ها برای هلدینگ جریان نقد متناسبی ایجاد می کنند ارزش بازار می تواند کاملا به ناو نزدیک شود. در این میان بعضا محاسبه سود چند شرکت و جمع اوری ان در هلدینگ برای تحلیلگر دشوار می نماید و باعث می شود موقعیت های جذاب سرمایه گذاری از دست برود. طبیعتا با توجه به اختلاف سال مالی و همچنین لحاظ سود حاصله از شرکت ها در هلدینگ و سایر موارد از این دست تحلیل هلدینگ ها چند پله دشوارتر از سایر شرکتها هستند اما اگر از جریان نقدی که شرکت ها برای هلدینگ ایجاد می کنند مطمین هستیم ارزش بازار می تواند به ناو شرکت سرمایه گذاری نزدیک شود. بر این اساس اگر حتی محاسبه دقیق سود برای هلدینگ ممکن است دشوار باشد راه بعضا ساده تر محاسبه ناو و مقایسه با ارزش بازار و البته بررسی جریان نقد کلی و متناسب شرکت های زیرمجموعه برای هلدینگ هست. این جریان نقد لزوما و صرفا سود نقدی مجامع نیست و اگر دارایی در پرتفو نقدشونده باشد و امکان ایجاد جریان نقد داشته باشد می تواند همان اثر را داشته باشد. تاصیکو در کف نسبت ارزش بازار به ناو خود قرار گرفته است! یکی از دلایلی که نگارنده بر ارزندگی تاصیکو تاکید دارد همین موضوع است که در حالیکه تاصیکو در کف ارزش بازار به ناو خود قرار گرفته است که جریان نقد حاصل از پرتفو متناسب است. منظور این است سهام پرتفو هم از نظر تقسیم سود یا حتی امکان فروش شرایطی را مهیا می کنند که فاصله ارزش بازار این هلدینگ از ناو به راحتی می تواند تا نزدیک 90 درصد باشد. توجه داشته باشید برای مثال اگر ناو شرکت با لحاظ تخفیفات ارزش گذاری حوالی 300 همت باشد حتی اگر جریان نقد در حال حاضر قابل رصد نباشد در اینده نزدیک به واسطه اینکه از ایجاد جریان نقد در زیرمجموعه ها مطمین هستیم ارزش بازار به ناو نزدیک می شود. اگر ارزش زیرمجموعه ها را لحاظ کنید می توانید ناو تاصیکو را محاسبه کرده که به اعدادی بیش از 300 همت می رسید. می دانیم گروه تامین اجتماعی گرچه ممکن است یک سال درصد تقسیم را پایین بیاورد ولی سیاست کلی بر تقسیم حداکثری سود زیرمجموعه ها است. یا در قبال فملی که از نقدشونده ترین سهام بازار محسوب می شود و در کنار تقسیم سود بعید است کسی در خصوص جریان نقد متناسب فملی برای تاصیکو تردید داشته باشد. حالا ارزش بازار تاصیکو با وجود رشد چهارشنبه حوالی 144 همت است. یکی از دلایل تاکید بر ارزندگی گرچه محاسبه سود دشوار به نظر می رسد اما اگر ناو این هلدینگ را مشاهده کنید نسبت ارزش بازار به ناو حوالی 40 درصد است در حالی که جریان نقد متناسبی از محل شرکت های زیرمجموعه می تواند ایجاد شود. نکته دوم اینکه ناو شرکت با لحاظ تخفیف و تنزیل قابل توجه برای طرح ها لحاظ شده است که طبیعتا هر یک از طرح ها به نتیجه برسند (گویا تا پایان سال نقره رنگان، طلای کردستان و افزایش ظرفیت طلای تفتان را خواهیم داشت) علاوه بر جا ماندگی فعلی ارزش بازار از ناو می توانند بال تازه ای برای رشد ناو و سوداوری و به دنبال ان ارزش بازار تاصیکو باشند که در این صورت دیگر بعید است سهامداران تاصیکو با این ترکیب پرتفو قصد فروش سهم را کنند .